Perspectiva Banco de Chile (NYSE: BCH)

Alexis González / E+ vía Getty Images

Visión general

Chile es un país destacado en América Latina y otras economías de mercados emergentes debido a la relativa calidad y estabilidad de sus bancos. Los NPL son bajos en relación con otros pares regionales y de mercados emergentes, y la economía de Chile es también relativamente abierto al resto del mundo. Banco de Chile (Bolsa de Nueva York: BCH) es el banco líder en el país y es una de las formas más sencillas de ganar exposición a la economía de Chile. Continúo monitoreando al Banco de Chile como una forma de ganar exposición a Chile, y estaré monitoreando particularmente los desarrollos políticos y la calidad de los activos del banco durante el segundo y cuarto trimestre de 2022.

Cambio% precio BCH

Banco de Chile ya se recuperó a sus mínimos de 2016 y podría retroceder aún más si las condiciones en varios mercados emergentes continúan deteriorándose.

IED y materias primas

El crecimiento económico de Chile depende en gran medida del cobre (su principal exportación) y China es uno de sus principales destinos de exportación. Desafortunadamente, este ciclo actual es menos atractivo en comparación con 2011-2012, ya que el crecimiento mundial está disminuyendo y los movimientos de precios de las materias primas están siendo impulsados ​​por problemas de suministro. Las proyecciones de crecimiento mundial, así como proyecciones de crecimiento para Asia, han ido disminuyendo continuamente. Sin embargo, el precio del cobre casi se ha duplicado desde los mínimos de Q1 2020.

Región

% de Exportaciones

Porcelana

37%

Resto de Asia

20%

A NOSOTROS

14%

UE

13%

Latinoamérica

13%

Fuente: OEC / BCH

El cobre es la principal exportación de Chile (52% de las exportaciones totales), y depende en gran medida de las exportaciones a China y otros países de Asia. El consumo de cobre de China ha casi se duplicó desde 2009 pero ha experimentado retrocesos en el crecimiento desde 2020.

Chile tiene tratados de libre comercio con múltiples países, equivalentes al 85% del PIB. La IED también se recuperó levemente desde los mínimos de 2017 y se ha dirigido a otras industrias fuera de la minería, incluidos los servicios financieros (23 %) y electricidad/gas/agua (13 %). Sin embargo, esta cifra fue más del doble de estos niveles durante los auges anteriores de las materias primas, cuando la IED como% del PIB superó el 10%. Se necesita claridad política adicional para fines de 2022 para restaurar la confianza de los inversores y, potencialmente, hacer que la IED vuelva a estos niveles históricos.

Perspectivas económicas

La economía de Chile se ha enfrentado a una variedad de nuevos desafíos desde 2019, y múltiples indicadores económicos se acercan a máximos de varias décadas.

El aumento del desempleo y la inflación exacerban el riesgo político

La tasa de inflación de Chile ha aumentado sustancialmente desde principios de 2022. La tasa de inflación anual de Chile recientemente aumentó aún más a 11,5% en mayo de 2022, en comparación con solo 10,5% en el mes anterior.

Economía comercial

Economía comercial

Los precios locales en Chile son sensibles a la inflación global, ya que el 60% de la canasta del IPC de Chile está compuesta por bienes transables.

Tasa de desempleo de Chile

Economía comercial

Economía comercial

Sin embargo, el desempleo en Chile alcanzó su punto máximo en 2020 y desde entonces se ha recuperado un poco. La tasa de desempleo de Chile cayó a 7,7% en abril de 2022, frente al 10,2% del mismo período del año anterior. En particular, el desempleo juvenil en Chile está en aumento y ha tenido una tendencia al alza desde 2016. El desempleo juvenil aumentó hasta 19,1% durante enero de 2020, que no estuvo lejos de su récord de 26,61% en 2009. La tasa de desempleo juvenil también ha superado históricamente la tasa de desempleo promedio nacional.

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El riesgo de protestas políticas, similares a las de 2019, está aumentando, especialmente porque la población votará por un nueva constitución este septiembre. Una mayor inflación y desempleo podrían exacerbar estos riesgos.

Perspectiva de crecimiento: El Ministerio de Hacienda de Chile rebajó recientemente su meta de crecimiento para 2022 a 1-2%, en comparación con su objetivo anterior del 2-3%. El Banco Central también elevó su meta de inflación a 10.8% para este año, inferior a su objetivo inicial del 8,2%. Dado que los objetivos de crecimiento se han ajustado a la baja en los últimos meses, no sería sorprendente ver que Chile comienza a experimentar un crecimiento económico negativo junto con una inflación continua. Chile tuvo previamente una de las recuperaciones económicas mundiales más sólidas en 2021, ya que su economía creció más de 11%.

tasas crecientes: La tasa de interés de referencia de Chile subió recientemente 75pb a 9% este junio. Puede haber espacio para aumentos de tasas adicionales si la inflación sube por encima del 10%. Este es un territorio relativamente nuevo para los bancos, ya que las tasas han estado por debajo del 4% durante la mayor parte de los últimos 10 años.

Economía comercial

Economía comercial

Estado de la calidad de los activos bancarios: A partir de abril de 2022, la morosidad de Chile se situó en 1,4 %, muy por debajo de su máximo de 2009 de 3,3 %. Estoy monitoreando esto de cerca este año, ya que los niveles de deuda de los hogares de Chile están muy por encima de sus pares regionales, y muchos bancos están muy expuestos al comercio minorista. Sin embargo, la base de Chile es ciertamente más sólida y Chile es uno de los pocos mercados emergentes en los que estaría dispuesto a invertir en un banco.

Bancos en Chile

Los bancos en Chile se han recuperado después de Covid y hasta ahora han mantenido bajos niveles de morosidad y una rentabilidad atractiva. El ROAE promedio del sector bancario de Chile fue de 15,5% el año pasado. El ROAE cayó al 11,2 % durante 2020 como resultado de Covid y luego se recuperó al 16 % durante el primer trimestre de 2021. El crecimiento del crédito inevitablemente disminuirá durante los próximos 1 o 2 años, y los bancos tendrán que ser sensibles al mayor perfil de riesgo del comercio minorista clientes. La mayor parte de la población está bancarizada, pero aún hay espacio para que los bancos crezcan al enfocarse en las pymes u ofrecer a los clientes minoristas nuevos productos, como tarjetas de crédito. El número de personas en Chile con cuenta bancaria aumentó de 42,2% de la población en 2011 a alrededor del 82% de la población en 2021. La mayoría de las personas tienen tarjetas de débito y alrededor de 14 millones de personas en Chile tienen tarjetas de crédito.

Desglose de préstamos del BCH

BCH

Las pymes solo reciben alrededor del 20% del total de créditos comerciales en el país, mientras que los clientes minoristas representan alrededor del 43% del total de créditos. Un gran % de los préstamos del sector bancario incluyen préstamos a particulares para hipotecas. Las estrategias centradas en las pymes pueden ayudar a los bancos a lograr un crecimiento adicional en esta década.

El índice de penetración de préstamos hipotecarios de Chile es extremadamente alto en relación con sus pares.

Kit de herramientas de política de vivienda

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Aunque los derechos hipotecarios en relación con el PIB pueden resultar atractivos estándares globales, todavía son altos en relación con otros países de América Latina. Las mayores oportunidades de crecimiento a largo plazo pueden residir en los préstamos de consumo y PYME, especialmente porque la penetración de los préstamos de consumo de Chile es menor que la de sus pares regionales como Colombia y Brasil.

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Penetración de créditos de consumo de BCH Latam

BCH

Deuda de los hogares

País

Deuda de los hogares / PIB

Argentina

7%

Brasil

36,6%

Chile

44,7%

Colombia

32,4%

México

16,4%

India

34,7%

Indonesia

17,2%

Malasia

73,6%

Tailandia

90,2%

Datos de la economía mundial

El informe de endeudamiento de la CMF señaló que a junio de 2020 16% de los deudores tenían una alta carga financiera, definida por más de la mitad de sus ingresos mensuales. En tanto, el 23,4% tenía un pago de deuda que superaba el 40% de sus ingresos. En particular, el grupo de edad de 35 a 40 años, compradores de vivienda principal, tenía la carga de deuda más fuerte. Es probable que estas tendencias se aceleren en los próximos años debido al aumento de las tasas de interés y al crecimiento económico más lento.

Esta ha sido una tendencia creciente no solo en las economías de mercados emergentes sino también en las economías desarrolladas.

FMI

FMI

banco de chile

Banco de Chile es una de las empresas cotizadas en bolsa más grandes de Chile y tiene una presencia muy fuerte en Chile. Ocupa el primer lugar en términos de ingresos netos, el segundo en términos de préstamos totales y el primero en términos de activos bajo administración. Creo que el banco se está acercando a una fase de tocar fondo, similar a lo que ocurrió durante 2015-2016 antes de que las materias primas despegaran. A medida que las condiciones macroeconómicas se vuelven más riesgosas, me estoy enfocando en el Banco de Chile, en relación con otros bancos más pequeños en Chile.

Cuota de mercado de préstamos

17%

Cuota de Mercado de Depósitos a la Vista

21%

Clientes

2 millones

AUM

$ 17.7 mil millones

Banco de Chile tiene un enfoque comparativamente más fuerte en préstamos minoristas, más notablemente en hipotecas residenciales y no residenciales. Esta es un área leve de preocupación, dado que la deuda de los hogares en Chile ha ido en aumento. Sin embargo, Banco de Chile tiene un amplio margen para centrarse en las pymes y los consumidores, a medida que continúa ampliando sus ofertas digitales para los consumidores. Las pymes representan alrededor del 80% del empleo total de Chile y, por lo tanto, será un motor clave del crecimiento.

Préstamo BCH por segmento

BCH

Banco de Chile lanzó recientemente un Programa Fogape Reactiva, que ayudó a atraer a 28.000 pymes. En particular, el Banco de Chile ahora tiene una $ 10 mil millones en líneas de crédito (FCIC) para ayudar a apoyar a las PYME.

El ROAE de Banco Chile aumentó de 16,6% en el 1T 2021 a 21,0% en el 1T 2022. El banco también ha podido mantener su morosidad muy por debajo del 2% y no ha experimentado un aumento notable en la morosidad debido al entorno de tasas de interés más altas. Continuaré monitoreando los NPL en los próximos trimestres, aunque los NPL seguirían siendo atractivos en relación con los pares de EM si duplicaran los niveles actuales. La mora del Banco de Chile estuvo levemente por debajo del sector promedio de 1.4%.

Utilidad neta trimestral del BCH

BCH

Banco de Chile parece estar posicionado para explotar los movimientos de las tasas de interés para mejorar la rentabilidad y mantener la morosidad bajo control. Planeo esperar dos informes de ganancias trimestrales más antes de realizar una inversión significativa, pero las tendencias iniciales son favorables.

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Crecimiento en diferentes áreas.: Banco de Chile experimentó un rápido crecimiento en todos sus segmentos. El número total de cuentas en el banco aumentó considerablemente para banca personal (7,9%), banca pyme (6,1%) y banca mayorista (10,0%) durante el 1T 2022. El 50% de las personas que recibieron un crédito de consumo solicitaron a través de un canal digital . La nueva empresa de soluciones de pago del banco, Getnet, ha tenido una gran acogida entre las pymes, que representó el 90% de su base de clientes al último trimestre.

Riesgos en el futuro

Aumento de la deuda de los hogares: El nivel relativamente más alto de deuda de los hogares de Chile es un área clave de preocupación, especialmente porque bancos como el Banco de Chile dependen en gran medida de los consumidores minoristas/hipotecas inmobiliarias. Durante la última llamada de resultados de Banco de Chile, la gerencia señaló que esperaba una desaceleración en el crecimiento de los créditos hipotecarios a medida que las tasas de interés continúan aumentando. Los consumidores están comenzando a lidiar con niveles de inflación históricamente altos y tasas de interés en aumento, lo que podría exacerbar aún más este problema y dar como resultado una morosidad más alta. Esta es una de las principales razones por las que actualmente tengo una calificación de mantener en Banco de Chile.

Economía: Aunque el cobre se encuentra en un mercado alcista, el crecimiento económico de Chile sigue siendo relativamente lento y se dirige hacia un crecimiento negativo. Por lo tanto, el escenario alcista de 2011-2013 no es relevante en este caso, ya que no está siendo impulsado por el rápido crecimiento económico de China y otros mercados emergentes. Si bien la deuda pública de Chile está bien contenida en alrededor 33% del PIB, otros mercados emergentes están luchando con la deuda soberana y podrían incumplir. Esto podría resultar en un sentimiento negativo para todos los mercados emergentes, lo que sería bajista para las acciones chilenas. El crecimiento crediticio del Banco de Chile fue del 11% el año pasado, pero será difícil de replicar en 2022-2023 debido a la base más alta de 2021. A medida que la economía se ve presionada y aumentan los riesgos políticos antes de septiembre, el aumento de las tensiones podría resultar en tensiones similares a las de 2019, lo que tuvo un impacto negativo en el mercado de renta variable.

Las tasas más altas son nuevas: Las tasas de interés en Chile ya han subido por encima de las tasas observadas durante 2008. Los bancos y los consumidores se han ajustado a tasas por debajo del 4% desde 2016, y las tasas están comenzando a subir en un momento muy inconveniente. A Banco de Chile le ha ido bien hasta ahora, pero podría experimentar un repunte en la morosidad durante los siguientes trimestres a medida que las tasas continúen aumentando y la tasa de crecimiento económico de Chile disminuya.

Gráfico de precios de BCH

La industria bancaria de Chile todavía tiene una base bastante sólida y Banco de Chile es probablemente la mejor opción para obtener exposición a Chile. Es posible que comience a acumular durante el cuarto trimestre de 2022 a menos que haya un retroceso significativo (por debajo de $ 15 por acción) debido a la agitación general del mercado. Creo que es adecuado acumular cerca de los mínimos experimentados tras las protestas políticas de 2019/Covid, ya que el perfil de riesgo/recompensa no es muy atractivo en este momento.

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