Acciones de Enel Chile: Esperan un próximo trimestre decente (NYSE:ENIC)

AscentXmedia

Publicado en Value Lab el 24/7/22

Enel Chile (Bolsa de Nueva York:ENIC) fue, con mucho, una de nuestras peores llamadas el año pasado y el año anterior. La compañía solo ha bajado, y eso ha sido en gran parte debido a que está en el lado equivocado de la historia en el entorno de los productos básicos. Además del hecho de que hubo indexaciones directas a los precios de las materias primas en sus acuerdos contractuales, y la desafortunada situación con sus activos hidroeléctricos los obligó a comprar gas inesperadamente a precios récord al contado para mantener a los chilenos abastecidos de electricidad. Sin embargo, ahora las cosas realmente están cambiando para ellos, y con el próximo Q2 esperamos ver reversiones reales en sus fortunas.

¿Un éxito de taquilla Q2?

En el segundo trimestre de 2021, vimos algunos de los peores precios de compra efectos de indexación del acuerdo pateando y dañando los márgenes de manera bastante significativa. Esos acuerdos se estaban moviendo en contra de Enel Chile debido a la indexación contra el valor del peso chileno y el valor de los precios de las materias primas. El precio de la materia prima más importante para la economía chilena y para Enel Chile fue el precio del cobre. El aumento de los precios del cobre hizo que el peso chileno se revalorizara significativamente como su principal exportación, y relacionado con el aumento general de los precios de las materias primas, Enel Chile sufrió bastante.

Evolución EBITDA de Enel Chile 1T 2021

Evolución EBITDA (pres Q1 2021)

Sin embargo, con el aumento de las tasas y la inflación como un indicador clave de la acción de austeridad de la autoridad monetaria, los precios de las materias primas han caído sustancialmente en todos los ámbitos, con la excepción de aquellos geopolíticamente elevados por la situación en Ucrania. El cobre ha caído dramáticamente desde el primer trimestre de 2022 y en el segundo trimestre, esperamos que estas caídas adicionales se reflejen en los márgenes de PPA y reviertan algunos de los efectos del año pasado.

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Gráfico de precios del cobre

Precio del Cobre (Tradingeconomics)

Asimismo, el peso chileno ha caído bastante (10%) con la apreciación del dólar y el daño experimentado por las divisas apalancadas en commodities.

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Valor CLP (Google Finance)

El último trimestre ya estaba viendo un beneficio en las ventas de PPA tanto en términos de volumen como en los efectos de indexación a medida que comenzaron estas reversiones de productos básicos. La peor parte del efecto debe esperarse el próximo trimestre, además de los proyectos de generación recientemente completados para agregar a los ingresos del segmento.

Conclusiones

Creemos que el EBITDA podría comenzar a acercarse a los niveles de 2020. Si bien los precios del gas aún pesan sobre algunos de los activos que ENIC maneja, en su mayor parte, la recuperación de la situación hidrológica y los efectos del margen de PPA podrían comenzar a restaurar el EBITDA por encima de los niveles asediados de 2021. Creemos que es posible un múltiplo entre 6.6-5.5x EV/EBITDA en esas cifras de EBITDA normalizadas. Esto excluye el crecimiento constante en la capacidad que ENIC desarrolla anualmente.

Además, ENIC administra la concesión de servicios públicos regulados para Chile. Esta termina siendo indexada a la tasa ya la inflación debido a los esquemas y efectos de la remuneración. Hay riesgos en torno a la vena socialista del nuevo gobierno, pero estarían agitando agresivamente la olla para expulsar a los operadores de su distribución de electricidad. Ese es el tipo de cosa que podría estimular su propia revolución si el poder dejara de ser suministrado.

ENIC termina siendo un juego de reversión de materias primas. Si bien los riesgos de la hidrología son ocasionales y siguen siendo algo que debería preocupar a los inversores, especialmente en la medida en que se puede asociar con el calentamiento global (vacilamos en hacer esa conexión), las acciones cotizan bastante baratas para una empresa de servicios públicos regulada. Algo de eso podría atribuirse a su geografía y al gobierno que lo gobierna, pero de todos modos ofrece cierto margen de seguridad. ¿Somos compradores? No, hemos estado demasiado quemados y sabemos de mejores oportunidades. Pero somos optimistas.

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